演进中的具身智能，又出现新风向。
近期，智元机器人“反向收购”科创板上市公司上纬新材控股权的重磅消息，叠加它石智能、星海图、小雨智造、跨维智能等系列初创项目的融资动态，让具身智能的热点又从技术突破、落地应用回到资本动作上。
具身智能持续走入资本快车道。《科创板日报》记者在近期采访中获悉，除上述已披露的融资事件外，还有多个项目也处在密集谈判、陆续交割的阶段。
但问题也随之而来。当资金涌入快于技术和商业兑现，具身智能这条尚未成熟的赛道，是否将被资本的节奏重塑，行业规则与发展路径随之发生转向。
估值超车，资本路径率先被重写？
智元机器人收购上纬新材控股权，无疑是具身智能行业发展路径出现转向的一个标志性事件。尽管智元方面在交易公布后连番否认“借壳上市”的意图，但一家公司成立仅两年就发起对上市公司控股权的收购，这本身就已足够让市场震荡。
这一“反向收购”的罕见操作背后，或是当前AI与机器人创业项目在资本结构上的深刻变化。
AI投资人王捷对《科创板日报》记者表示，此前，大多数初创公司手持的现金不太可能足够收购上市公司控股权，但进入AI 2.0时代这种情况正在改变。
“2022年底大模型出现以来，AI和机器人赛道的初创公司发展速度远超以往，在还没达到科技公司从成立到IPO通常所需的4到6年周期时，它们的估值就已远远超过多数上市公司。如此高的估值加上大额融资到账，让一些初创公司具备了收购上市公司的控制权的资本实力。”
王捷以美国的头部AI企业进一步举例：AI基座模型公司Anthropic于2021年成立，目前估值615亿美元；AI搜索公司Perplexity在2022年成立，目前估值140亿美元，这些成立仅三四年的初创公司估值已超过大量美股上市公司。“所以对比来看，智元的路径不难理解。从科技行业时间轴纵向看，现阶段，我们确实进入了一个‘非线性加速发展’时期。”
智元机器人是这个“加速周期”的典型代表。
这家成立于2023年2月的公司，截至目前已完成10轮融资，集结了腾讯、京东、红杉中国、高瓴创投、中科创星、蓝驰创投、比亚迪、上汽投资、上海临港新片区基金等一系列资方。但公司并未对外公布其累计融资规模，仅其中的A3轮融资被媒体披露称超过规模6亿元。对应地，智元的估值也在不断攀升，它在成立后仅几个月就达到了10亿美元。火速跻身独角兽序列，截至目前公司的估值更是已经高达150亿元。
事实上，在此番做出收购上市公司的资本运作之前，资金实力雄厚的智元机器人，就走出了一条和同行项目不太一样的发展路径。
除了做技术方面的研发，持续推出和迭代机器人产品，智元机器人还进行了多起对外股权投资，被投项目包括安努智能、灵猴机器人、数字华夏、灵初智能、千觉机器人以及富兴电机等，涵盖机器人产业链多个细分环节。
此外，智元机器人还作为LP和高瓴展开合作，设立股权投资基金上海瓴智新创企业管理合伙企业（有限合伙）。这只基金规模不算大，工商信息显示出资额为1000万元，智元机器人认缴出资其中的50%。
与上市公司组建合资公司展开紧密合作，是智元机器人的另一个特点。《科创板日报》记者查阅工商信息注意到，目前，智元机器人与卧龙电驱、领益智造、东阳光、软通动力、大丰实业等上市公司分别成立了合资公司。其中不乏上市公司还承诺了“配合订单采购”的实际交易动作。
这一系列组合打法，被不少业内人士解读为“围绕资本与产业链关系展开的纵向整合”。有资深一级市场投资人士对《科创板日报》记者表示，类似的布局方式在融资量大的明星创业公司中并不少见，智谱包括更早前的商汤，都有过类似的做法。
“本质上是新兴公司打造生态链的一种方式，通过战略投资和股权绑定，构建一个围绕自身业务的半封闭生态，提前构造上市公司该有的资源图谱。”上述投资人士称。
另有具身智能行业内人士则表示，不同的公司有不同的战略，“当你融资拿得越多，就越需要能讲通的‘资本故事’。在业务尚处早期、落地未成规模的阶段，如果靠产品增长还兑现不了估值，就需要配合资本层面的整合动作去对齐投资人期待。”
对于上纬新材的控股权收购，智元机器人在否认“借壳上市”的同时，表示是为未来注入更多优质资产，赋能上市公司内部孵化。另有消息称，智元机器人计划冲刺港股上市，但随后公司对此也做出了否认。
有熟悉交易结构的业内人士《科创板日报》记者分析，对上纬新材的收购完成后，智元机器人就获得了一个已上市平台，“在资本的语境中，后续是否注入主营业务并不是最关键的，最重要的是通过控股上市公司，获得一个新的再融资与股权退出通道。”
至此，智元机器人此次收购，已不再只是一个项目的个体性资本动作，而被解读为一级市场明星项目发展路径重写的信号：从“募资—技术—落地”，转向“募资—整合资源—搭建平台”。在一个想象空间巨大、但技术与商业仍处早期的赛道里，这种路径重构的象征意义远大于交易本身。
融资竞速下，资本运作成核心能力？
在智元机器人走出资本布局“next level”的同时，具身智能的融资热度仍在不断推高。
同一周，它石智能、星海图、小雨智造、跨维智能等相继完成新一轮融资交割。其中，今年2月才刚刚成立的它石智能，两轮融资都刷新了具身智能领域的天使轮融资记录，累计融资额已经超过了17亿元。
2023年9月成立的星海图，官宣完成的A4及A5轮融资累计规模也超过了7亿元。《科创板日报》记者还从知情人士处了解到，星海图目前正在以10亿美元的估值继续接触新投资人。
《科创板日报》记者结合财联社创投通-执中数据不完全统计，今年截至目前，具身智能领域已发生投融资事件共计108起，公开融资规模超过271亿元。无论是数量还是金额都超过了去年全年。
具身智能融资活跃项目盘点
市场开始发出疑问：在具身智能持续“吸金”的情况下，智元机器人的路径是否其他项目复制；资本运作带来的巨大收益想象空间，是否会挤压单纯打磨技术和产品的项目的生存空间。
在采访中，多数具身智能项目对采取类似复杂资本动作的可能性表示了否认，第一优先级仍然把产品做扎实、把团队和商业模式打磨到位。
但也有一项目创始人对《科创板日报》记者表示，不排斥多元化的资本路径，“但核心是能否把既定的事情真正做成，资本运作本身属于常规手段，并非值得特别关注的焦点。”对于赛道内的融资热，其坦言，项目之间最激烈的竞争目前确有集中在融资端的迹象，“大家竞相争取VC，VC被当成‘客户’，而真正面向终端用户的出货端，竞争反而有限。”
资本端则有着更开放的态度。多数投资人都对记者表达了，在资本市场中运筹帷幄也是创业项目的核心能力之一。
一位投资具身智能的业内知名机构投资人告诉《科创板日报》记者，“我觉得（智元收购上市公司）是好事，应该有各种有想象力的资本运作方式。”
其认为，“高举高打”是具身智能创企在宏大赛道中建立长期竞争优势的可行路径之一，其要义在于率先登陆资本市场、成为行业首家上市公司，从而在短时间内汇聚充沛资金。当行业景气回落、资本退潮时，充裕的现金储备将转化为显著的先发优势，使企业得以逆势扩张、持续优化产品与生态，进一步巩固领先地位。
王捷亦认为，在具身智能高热度保持的情况下，项目都会争做技术、商业化和资本化等各个方面都领先的“六边形战士”。“智元带给行业的强烈信号是，当优秀的头部公司都在2倍速全力前进时，‘以终为始、全局战略、差异竞争、快速迭代’非常重要。”
《科创板日报》记者在与具身智能项目方的交流过程中也了解到，融资是项目从诞生之日起就非常关键的一环，讲好资本的故事，在业务叙事上给资本市场足够的想象空间，以建立起融资可持续性，与做好研发、生产以及落地有着同等的重要性和优先级。
不过无论是资本端还是项目方，都对智元机器人的资本路径在行业内批量复制的可能性持保留意见，因为这一路径复制门槛极高。
“首先创业企业要融资多轮，账面上有约20亿元现金的资本实力，而业内没几家创企有这个实力。”上述投资人士向《科创板日报》记者表示。另外，对上市公司资源的掌握，以及操盘落地的掌控力，都是仅有少数创业公司才具备的条件。
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